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山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《22年业绩符合预期，23年改革助力成长》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为169.76元。
五粮液(000858)
事件描述
公司发布2022年年报，2022年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%。其中，22Q4公司实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%。
同时，公司公布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%
事件点评
22年平稳增长，23年实现开门红。22/22Q4公司营收分别为739.69/181.89亿元，同比+11.7%/+10.3%。1）分产品看，22年酒类收入为675.63亿元，同比+9.4%，五粮液/系列酒产品分别实现营收553.35/122.27亿元，同比+12.7%/-3.1%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量3.28/9.44万吨，同比+12.2%/-38.1%，系列酒销量下滑主要系22年公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦所致。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收189.86/74.82/215.38/84.15/111.42亿元，同比+1.1%/+0.7%/+26.9%/+11.7%/+1.3%，西部及北部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收404.92/270.70亿元，同比+7.2%/+13.0%。同时22年全年公司经销商共计3144家，五粮液经销商2489家，其中东部地区增加经销商129家。
23Q1实现营收311.39亿元，同比+13.0%。春节旺季，五粮液产品在发货量和动销量上均同比增长两位数，为23年开局奠定了良好基础。普五作为千元价格的晴雨表，在场景逐步复苏背景下，批价从底部缓步抬升至965元左右。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。
22年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。22年公司毛利率为75.42%，同比+0.07ptc，其中酒类毛利率为81.88%，同比+1.59pct。销售/管理/财务费用率分别为9.25%/4.15%/-2.74%，同比-0.57/-0.23/-0.12ptc，22年公司净利率为36.08%，同比+0.78ptc；23Q1公司毛利率为78.39%，同比基本持平，销售/管理/财务费用率分别为6.78%/3.52%/-1.97%，同比-0.60/-0.03/-0.11ptc，23Q1公司净利率为40.28%，同比+0.99ptc，公司盈利能力稳定向好。23Q1合同负债为55.4亿元，同比+19.3亿元（+53.5%）。
公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整，放量压力之下渠道价盘保持相对稳定，体现出了普五较强的需求韧性。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。
投资建议
目前公司估值水平处于历史中位值附近,今年春节在行业表现普遍平淡背景下，公司动销和库存水平表现较优，证明了其强大的品牌优势，看好其长期发展。公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为854.07/975.79/1097.40亿元，同比增长15.5%/14.3%/12.5%。归母净利润313.44/362.99/411.42亿元，同比增长17.4%/15.8%/13.3%。对应EPS分别为8.08/9.35/10.60元。4月28日收盘价对应PE21/18/16倍，维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券孟斯硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利292.34亿，根据现价换算的预测PE为22.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为250.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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